三季度业绩增长加速,行业高景气度持续公司发布三季报,1-9月实现收入近48亿,同比增加近39%;实现归属于母公司的净利润12.4亿,同比增加近43%。其中三季度实现收入近20亿,同比增加44%;实现净利润5.1亿,同比增加近49%,高于上半年38.5%的同比增速,显示公司业绩正在加速增长的轨道中,安防行业的高景气度仍在持续。前端设备仍然是公司三季度业绩增长的主力。公司同时预计,全年净利润将同比增加30%~50%。

    毛利率小幅下降,费用控制情况良好公司1-9月毛利率为49.4%,同比下降1.4个百分点,毛利率略低的前端设备业务收入占比增加导致了综合毛利率的下降。费用控制方面,公司1-9月期间费用率为20.8%,同比小幅上升0.3个百分点,基本保持稳定,体现了公司良好的费用控制能力;其中销售费用率同比下降0.5个百分点,管理费用率同比上升0.4个百分点。

    前端快速增长无虞,后端增长空间犹在,解决方案是未来增长关键前端:前段设备市场正在朝数字化、高清化、智能化方向发展,产品更新需求旺盛,竞争格局尚未形成,进口替代空间广阔。公司借助后端市场龙头地位,果断切入前端设备业务,从数字化、高清化入手,向智能化拓展,进展速度国内领先。前端业务已成为公司最重要的利润来源和业绩增长点。预计该业务未来将继续发力,将是公司2~3年内的主要看点。

    后端:上半年受板卡市场加速退出及工程商的制衡策略影响而增速放缓,市场需求和增长空间犹在。预计公司将通过加速新产品推出和积极市场策略恢复后端业务增速,我们认为后端增速与行业增速同步没有问题。

    解决方案:公司正在向解决方案供应商转型,转型步伐业内领先,是公司未来3~5年增长的关键。公司通过前期试水,已逐渐打开平安城市市场,重庆项目的风险也大大缓解,随着市场逐渐成熟,未来几年订单放量概率大。公司领先的软硬件平台开发能力和日趋完善的营销网络是公司转型成功的有力保障。

    维持公司增持评级考虑到公司近期股价的上涨已经较好地反应了公司未来的盈利增长情况,我们维持公司增持评级,目标价32元,对应2012EPS30倍PE。