上半年国网实现营业收入同比增长10%左右,实现利润总额同比增长20%多,经营性现金流也比较好。与工业企业、市政领域等相比,电网企业盈利水平和质量较好,且管理日趋规范,设备企业从电网回款情况都比较好,坏账风险较小。考虑到电网总体投资无刺激因素,我们继续维持板块中立评级,基于结构投资分化和行业内生性盈利好转,我们延续“自下而上”的选股策略,强调推荐个股,并侧重其业务利润主要来源于电网领域的个股。

    投资建议

    网省市智能调度逐步进入加快建设,总量合计有56-86亿市场在三年内待招标释放,国电南瑞是最大受益者。随着网省备调智能调度系统使用逐渐成熟,国/网/省/市主调智能调度系统逐步进入加快建设期(其中,国调和网调系主调升级,省调系主调重新建设,市调系主备调大规模重新建设)。我们判断国网智能调度从2012年才逐步进入加快建设期,另外,由于智能调度大幅提升了电网支撑软件的价值,招标价格和毛利率将显著提升。作为国网“智能调度”支撑平台的体系建设和标准制定者,国电南瑞(600406.CH/人民币15.03,买入)将成为最大受益者。以上市场统计未包含目前市级电网公司正在更换的非智能调度平台(如南瑞的OPEN300、科东的CC2000等)以及省调中其它传统调度业务系统如水调、计量等。

    投资要点

    传统调度领域自动化或信息系统建设中90%的利润都被外购硬件和软件赚走,国内企业赚其中的采购差价。传统上国内电网技术领域的系统专家不受重视,主要是电网及系统软件的运行环境严重依赖于外资的商用硬件和软件,例如,计算机服务器只能选HP(COMPAG被HP收购)、IBM和SUN的(SUN被ORACLE收购)、磁盘整列选用EMC或HITCH的、数据库软件只能选ORACLE的(早起老外的调度自动化系统竟然自带专用数据库系统),操作系统软件选用REDHAT或WINDOWS,老外的软硬件报价很高,尤其是软件系统收费规则也在变,原来按每套,后来按CPU(现在的服务器动不动是双核的),投资预算有限,钱只能被外购软硬件赚走。

    智能调度价格和毛利率显著提升,体现了对国内电网技术领域系统专家的重视。传统的非智能调度依赖外资的商用硬件(IBM和HP)和软件(ORACLE),外购部分占招标金额的70%以上,严重压缩了国产调度软件的盈利空间——同样是调度系统,采用国外的系统就很贵,例如某省采用GE的系统,花了上亿元,服务不仅跟不上,而增加功能(高级应用)需要另外报价,动辄几百万,另外国外的系统对国网安全分区功能基本不支持,这是硬伤。智能调度全部采用国内技术标准(国电南瑞和北京科东联合开发),采用国产的商用硬件和软件(具体型号可参考附录),外购商用硬件和软件站招标金额不超过10%,同时整个系统的报价也大幅提升了,这样的调整体现了对国内电网技术领域专家的重视,也是对大电网技术的重视。客观的说,电网技术系统专家在电力设备产业链中属于人才最稀缺的领域,从长期来看,应当享受较高溢价。

    2012年起智能调度将进入加快建设期。支撑国网“三集五大”之大调度建设,从今年开始,智能调度将进入加快建设期,前期各省级电网公司都上了备调用智能调度系统D5000系统(国调和网调度已上了主调智能调度系统,不过功能上属于简版,后续还要升级),备调系统使用已经成熟:1、从2012到2013年,各省级电网公司的主调智能调度系统将陆续招标建设,国调和网调要完成升级,预计两年内约有25亿省级及以上主调智能调度市场进行招标建设;2、市县一体化,主调系统按照等同于智能调度建设,至少有一半省份的市级供电公司或将重新建设主调系统(含后续的升级费用),2013-2015年约有30-60亿的市场进行招标建设;3、“三集五大”后市县调一体化,首次采用“主备”模式(原来只有一套系统),新增的市县一体化备调智能调度系统在2013-2015年约有18亿的市场进行招标建设。因此,我们判断从2012年智能调度市场将进入加快建设阶段。